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Ⅰ 我國企業海外發行上市定價問題研究

中國海外上市公司的資產價格發現——基於協整理論的實證研究
作者：王群勇
專業：數量經濟學
導師：張曉峒
學位：博士
單位：南開大學
分類：F224.0
主題：中國 海外上市公司 資產價格發現 協整理論 證劵市場
時間：20050501
頁數：1-178
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論文說明：南開大學學位論文電子版授權使用協議、表格目錄、圖表目錄
第一章導論
第一節海外上市與價格發現
一、國際資本市場的整合與公司海外上市
二、海內外同時上市
三、價格發現
第二節中國公司海外上市的歷史進程
第三節研究的問題、方法、創新及意義
一、研究的問題和方法
二、研究思路
三、論文的創新
四、研究意義
第二章價格發現的理論分析及計量模型
第一節價格發現及其經驗研究
一、價格發現
二、海內外同時交易的資產的價格發現
三、經驗研究
第二節價格發現的計量模型
一、永久短暫(PT模型)
二、信息份額模型(IS模型)
三、外生性模型
第三節幾個模型的關系
一、IS模型與PT模型之間的關系
二、外生性模型與PT模型的關系
第四節順序交易環境下的價格發現模型
第三章協整模型的檢驗和估計
第一節引言
第二節協整檢驗的參數方法
一、Johansen方法
二、條件誤差修正模型
三、E-G兩步法
四、幾種檢驗方法的比較
第三節協整檢驗與估計的其他方法
一、非參數方法
二、半參數方法
第四章協整模型參數的穩定性檢驗
第一節平穩變數回歸方程的參數穩定性檢驗
一、突變點已知時的參數穩定性檢驗
二、突變點未知時的參數穩定性檢驗
第二節單方程協整模型參數的穩定性檢驗
一、文獻綜述
二、Hansen(1992)檢驗
三、Gregory and Hansen(1996)檢驗
第三節協整VAR模型參數的穩定性檢驗
一、Quintos(1997)檢驗
二、Seo(1998)檢驗
第四節多個結構突變的檢驗
第五章實證分析
第一節美國存托憑證簡介
一、ADR概念介紹
二、ADR的發行和交易程序
三、ADR定價及套利機制
四、關於ADR的經驗研究
五、中國在紐約交易所上市公司簡介
第二節樣本選擇與數據預分析
一、變數選擇
二、變數的基本統計量描述
三、數據處理的一點說明
第三節對ADR與H股價格長期均衡關系的檢驗
一、變數平穩性的檢驗
二、對H股與ADR長期均衡關系的檢驗及估計
第四節模型參數的穩定性檢驗
一、對協整關系的穩定性檢驗
二、對短期調整系數的穩定性檢驗
第五節模型的修正和估計
第六節價格發現機制的影響因素分析
一、影響因素的理論分析
二、對影響因素的回歸分析
三、價格發現的時間變化趨勢
第六章結語
一、論文結論概要
二、政策建議
三、需要進一步研究的問題
附錄1臨界值檢驗用表
附錄2論文部分程序
參考文獻
後 記
博士生就讀期間發表論文情況

內容摘要
隨著資本市場全球化進程的加速，自20世紀90年代以來，越來越多的中國公司通過海外上市成功進入國際資本市場。在海外上市為企業融通大量資金的同時，也為國外投資者提供更多的資產分散化的工具，而且大大加劇了交易所日益激烈的競爭。對交易所來講，提高其競爭力的核心是提高其價格發現的能力；對國際投資者來講，准確地預測資產價格變化趨勢的關鍵在於掌握資產價格發現的信息來源。 價格發現，即將投資者交易中所隱含的信息及時而有效地融入到市場價格中，是證券市場微觀結構理論的核心，也是二級市場的主要功能之一。當同一種金融資產在國內外幾個交易所同時上市時，價格發現就不單純是國內性的，而是國際性的，即由所有市場的信息聯合決定。該文對我國同時在香港證券交易所和紐約證券交易所上市公司的價格發現進行了系統的實證研究。第二章考察了價格發現的三種計量模型：永久短暫模型(PermanentandTransitory)、信息份額模型(InformationShare)和外生性模型(Exogeneity)，三種模型均以向量誤差修正模型為基礎，但對價格發現採用了不同的測度方法。永久短暫模型分解的是共因子(即共同有效價格)，而信息份額模型分解的是共因子的方差，外生性模型則根據變數外生性的強弱來測度。 第三、四章介紹了協整模型的檢驗和估計方法，以及協整模型中參數穩定性的檢驗方法。利用這些方法對H股價格和ADR價格的長期均衡關系及其穩定性的實證檢驗表明：H股價格和ADR價格在長期內維持一個均衡關系；兩個價格的長期均衡關系是時變的，但短期動態調整機制是穩定的。 基於帶有結構突變的協整模型和外生性價格發現模型，第五章考察了香港市場和紐約市場對公司資產價格發現的貢獻比率及其時間變化趨勢，並分析了影響價格發現的重要因素。結論認為，資產價格發現的主要場所是香港市場，平均貢獻比例達到78.54％，而紐約市場對共同有效價格的形成也起到了非常顯著的作用，平均貢獻比例為21.46％；市場交易量、價格波動是價格發現的重要影響因素，但公司對外開放度對價格發現沒有顯著性影響；1998～2004年期間，香港市場對資產價格發現的貢獻比例雖然有一些波動，但整體上來看仍然呈不斷提高的趨勢。